结论:公司181实现营收、归母净利分别为435.6/9.65亿元,同比分别增长30.47%/21.14%,符合预期。基于集装箱与道路运输车辆需求回暖、看好能化装备2-3年内较快增长,且公司形成资本平台化治理模式提高效率,维持2018-20年EPS分别为1.06/1.20/1.33元,由于市场估值中枢下移,下调目标价至16元,对应18年15.1倍PE,维持增持评级。
   
三大支柱稳健增长,能化装备业绩弹性初显。①收入端看,18H1集装箱、车辆和能化装备营收分别为160.9/115.3/61.9亿,同增60.2%/18.6%/22.2%。其中集装箱受下游更新需求驱动;车辆受政策影响、基建回暖及欧美经济增长驱动;能化装备受LNG储运设施建设驱动,看好未来2-3年成长性。②利润端看,18H1集装箱、车辆和能化装备净利率分别为1.3%(-5.5pct)/5.4%(+0.4pct)/4.8%(+3.8pct)。能化装备对整体业绩弹性初显;集装箱主要受到水性漆改造及原材料涨价推升成本,毛利率较17H1下降8.8pct。
   
两朵“乌云”有望消散,治理结构边际优化。目前依然有两朵“乌云”笼罩:①集装箱盈利能力连续2季度较低,我们认为下半年箱价调整后将有所好转;②海工业务亏损扩大,我们认为一方面国家加大油气勘探开采,海工订单已有所反映,只是订单建造和收入确认有延迟,另一方面未来战投的引入将缓解财务压力;③从治理结构上看,目前公司已有中集天达(消防车)、中集安瑞克(能化装备)两大上市平台,目前董事会已通过中集车辆(车辆)单独上市预案,资源重新整合将进一步提高经营质量。
   
风险提示:全球经济下滑、全球贸易萎缩。