1)业绩超预期,直奔千亿收入规模体量,扣非归母净利润同比大幅增长。①2018年跟公司实现收入934.98亿元,同比增长22.54%,归母净利润33.80亿元,同比+34.72%,扣非归母净利润22.58亿元,同比大幅增长+65.22%。②分业务来看,公司收入构成中占比前三大业务集装箱、道路运输车辆、能化食品装备收入分别315.36、244.00、141.63亿元,分别同比增长25.91%、24.99%、19.56%;净利润分别为18.91、12.73、7.92亿元,分别同比增长29.22%、25.04%、67.21%,均保持良好发展势头。③前海及青岛土地项目产生资产处置收益52.42亿元,大幅增厚业绩。④在海工行业持续回暖的背景下,大幅计提海工业务资产减值损失24.26亿元,轻装上阵再出发。
   
2)大比例分红彰显公司价值股属性。董事会建议派发2018年度末期股息每10股人民币5.5元(含适用税项),不送红股,以资本公积向全体股东每10股转增2股。据此测算,公司将合计派息16.42亿元,占2018年归母净利润的48.57%。公司多年来持续保持高比例分红,彰显公司价值股属性。
   
3)各项业务持续稳健发展,业务整合+自动化升级提升公司竞争实力。①公司持续推进集装箱龙腾计划、车辆“超级麦哲伦计划”、中集安瑞科“梦六计划”示范工程,通过智能化、信息化、制造工艺的升级改造,提高整体智能制造水平。②公司顺利实现子公司资产注入中国消防(中集天达),车辆业务联交所上市稳步推进,公司即将形成中集集团(A股+港股)、中集安瑞科、中集天达、中集车辆5大上市平台。公司核心资产众多,通过持续推进业务整合、资产梳理等方式不断盘活存量资产,有利于细分业务进一步做大做强。
   
4)投资建议:公司拥有大量具有工转商潜力的土地资产,价值巨大,且前海地块等项目有望后续继续为公司贡献收益,但土地资产处置的进度和资产处置收益确认金额难以预测。若保守起见暂不考虑后续的土地资产处置收益,预计公司2019-21年归母净利润分别为25.14、28.03、31.13亿元,分别同比增长11.32%、11.49%、11.07%(2018年以扣非归母净利润22.59亿元计算),对应PE分别为16.37、14.68、13.22倍。维持强烈推荐评级。
   
风险提示:全球经济形势恶化,全球贸易环境恶化,集装箱行业需求下滑,海工业务持续亏损,汇率风险。