事件。公司1H19营收427.18亿元,同比下降1.93%,归母净利润6.80亿元,同比下降30%,毛利率13.5%,同比下降0.3ppt。主要板块集装箱/车辆/能化/海工/空港营收分别为113.33亿元/127.14亿元/71.82亿元/16.87亿元/23.54亿元,同比增速分别为-30%/+10%/+16%/+114%/+35%。
   
贸易摩擦叠加行业竞争格局恶化,集装箱板块承压。我们认为公司半年报盈利大幅下滑的主要原因为集装箱板块的疲弱。1H19集装箱板块收入同比下滑30%,毛利率同比下降1.3ppt至7.7%。根据分部报表,1H19集装箱业务仅盈利3758万元,同比下滑82%。我们认为全球贸易摩擦加剧对公司集装箱业务造成了影响,部分货主为避免关税增加的抢出口行为透支了2019年的需求,造成了干箱销量同比下滑29%,冷箱销量同比下滑34%。同时,由于行业竞争加剧,新箱价格也有所影响,我们认为2H19集装箱板块依然承压。
   
控股平台经营稳健。公司三大控股平台中集安瑞科、中集车辆、中集天达(分别对应能化、车辆、空港及物流自动化三大板块)上半年运营良好,1H19中集安瑞科营收65.84亿元,同比增长17%,归母净利润3.83亿元,同比增长24%。中集车辆营收126.05亿元,同比增长12%,归母净利润7.52亿元,同比增长25%。中集天达营收15.83亿元,同比增长60%,归母净利润0.88亿元,同比增长51%。除上述三大控股平台外,公司旗下海工板块之前亦引入战略投资者,我们认为公司未来有望继续推进旗下资产重整及资本化率,提升公司价值。
   
集装箱业务盈利能力恶化,下调盈利预测。由于集装箱板块1H19盈利能力恶化,我们下调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为15.62亿元、28.87亿元、38.11亿元。可比公司19年PE估值中位数为16倍,考虑到公司各控股平台经营稳健、我们认为公司长期估值应该享受溢价,给予公司19年20-22倍PE估值,合理价值区间8.80-9.68元,由于2H19集装箱板块可能依然承压,下调评级至“中性”。
   
风险提示。集装箱行业竞争恶化,土地工转商放缓,海工订单下滑风险。