(一)营收净利润快速增长,整体毛利率略有下滑
   
2018年公司实现营业收入人民币934.98亿元,同比增长22.54%;实现归属于母公司股东及其他权益持有者的净利润人民币33.80亿元,同比增长34.72%,为2012年以来的最高水平;实现基本每股收益人民币1.11元,同比增长37.04%。分版块来看,集装箱制造业务、道路运输车辆业务、能源、化工及液态食品装备业务、空港装备业务、产城业务的营业收入有所增长,物流服务业务相对平稳,海洋工程业务、重卡业务、金融业务出现小幅下降。
   
2018年,公司整体毛利率为14.88%,较上年下滑3.48pct。各板块中,产城板块的毛利率有所上升,能源、化工及液态食品装备、重卡、及空港装备的毛利率水平基本保持平稳,集装箱、道路运输车辆、海洋工程、物流服务及金融的毛利率有所下降;占公司营收比例较大的集装箱、道路运输车辆毛利率较去年分别下降6.18pct、4.40pct,其中集装箱板块受材料价格上涨以及行业竞争加剧导致箱价下跌,造成毛利率下滑较为明显。
   
(二)集装箱、车辆及能化等业务营收增幅较快
   
集装箱板块:2018年公司集装箱产销量继续保持全球行业第一,业务需求回暖形势仍在持续,全年订单较去年大幅增长。
   
集装箱销量及净利润均实现稳定增长,受材料价格上涨以及行业竞争加剧影响,集装箱板块毛利率9.40%,较去年下降6.18pct。
   
另一方面,冷藏集装箱销量增幅高于普通干货集装箱,并带动了集装箱板块净利润的快速增长。普通干货、冷藏集装箱分别累计销售154.39万TEU、16.82万TEU,同比分别增长17.95%、54.17%。
   
集装箱制造业务实现营业收入人民币315.36亿元,同比增长25.91%;实现净利润人民币18.91亿元,同比增长29.22%;其中普通干货、冷藏、特种集装箱分别实现销售收入人民币216.06亿元、50.24亿元、51.94亿元,同比分别增长21.93%、53.44%、8.03%。
   
道路运输车辆板块:受国内基础设施建设积极发展及政策影响,国内车辆销量持续增长;海外方面美国骨架车市场需求增加。
   
全年累计销售19.2万台(套),同比增长17.79%;实现销售收入为人民币244.00亿元,同比增长24.99%;实现净利润为人民币12.73亿元,同比增长25.04%,收入和净利润的增长主要得益于中国和美国车辆销量持续增长。
   
能源、化工及液态食品装备业务:国内近年来出台系列利好政策,全力推进清洁能源使用,并大力推动天然气管道、地下储气库、LNG接收站等基础设施建设;天然气进口量持续高速增长,中国天然气行业进入黄金发展,相关设备需求增速较快。液态食品方面,受益于消费升级、食品安全健康意识加强等因素,液态食品行业近年增长较快。
   
2018年,清洁能源、化工环境、液态食品业务分别实现营业收入人民币60.27亿元、37.68亿元、31.98亿元,同比分别上升21.55%、24.51%、19.06%。
   
(三)海工业务对公司业绩拖累较大,但市场已呈回暖迹象
   
受全球油气市场资本开支提升及油价回暖影响,2018年海工市场已出现回暖迹象,但受公司新接订单尚未进入建造期以及计提资产减值等原因影响,2018年公司海洋工程业务净亏损人民币34.49亿元,亏损同比上升231.86%,对公司整体业绩造成了较大影响。
   
2018年公司对海工资产计提大额减值21.61亿元:计提存货跌价准备8.61亿元、计提专用设备减值准备1.74亿元、计提在建船舶项目减值准备9.92亿元等。公司2018年共计提资产减值准备合计28.20亿元,同比增加220.14%。
   
为减少油气行业对公司海工板块的影响,2018年公司加快布局非传统油气行业,如模块建造、生产平台、海洋渔业、海上旅游等新业务,建立平抑油气产业海工产品需求波动的业务结构;公司在新业务方面已获得了较多新订单,截止2018年12月31日,已生效订单25个,合同价值4.8亿美元。
   
投资建议
   
公司为全球集装箱制造龙头企业,预计2019年全球集装箱贸易增速仍能维持在较好水平,此外公司计划提高集装箱智能制造水平,未来集装箱制造毛利率有望得到提升;能化板块,受益国内天然气需求量持续增长等因素影响,液化天然气进口量仍能维持较高增速,能源化工装备板块有望保持稳健增长。
   
海洋工程业务是对公司业绩影响最大的板块,受全球油气勘探开发资本开支稳步提升尤其是海上天然气开发加速等影响,2019年公司海工业务营收有望增长,公司将重点拓展传统海工FPSO及模块业务,叠加公司在非传统油气新业务的开拓、已对海工资产计提大额减值等因素影响,我们认为海工业务板块亏损额度有望降低。
   
公司2018年度现金分红比例达到50%,未来三年现金分红不低于30%。公司2018年利润分配预案为:以2018年度分红派息股权登记日公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币5.5元(含税),不送红股,以资本公积向全体股东每10股转增2股。公司2018年分红16.42亿元,2018年现金分红占归母净利润的比例达到50%以上,在机械设备甚至A股上市公司中处于较高水平;按照公司3月28日收盘价14.04元计算,公司股票分红收益率达到3.92%。此外,公司公告了未来三年(2019年-2021年)股东回报规划,未来连续三年公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。
   
我们预计2019-2021年公司EPS为1.25/1.41/1.57元,PE为11/10/9倍;公司现金分红在机械行业中处于较高水平;此外,冷藏集装箱等产品销量快速增长有望带动集装箱业务毛利率提升,对公司业绩影响较大的海洋工程板块已逐步进入复苏通道,亏损额度有望降低。公司业绩有望持续增长,当前具备较好的投资价值,维持“推荐”评级。
   
风险提示
   
全球经济下行风险、基建不及预期风险、原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险等。