非经常性损益致业绩大幅增长,扣非净利润下降16.5%。公司发布三季报,前三季度完成营业收入669.06亿元,同比增长23.99%;归母净利润23.17亿元,同比增长76.96%;EPS 为0.759元,同比增长81.28%。扣非后净利润11.55亿元,同比下降16.54%。业绩差异归因于子公司取得土地收储拆迁补偿致资产处置收益增加最终带来非经常性损益11.61亿元。
   
集装箱/能化装备/道路车辆业务平稳增长,海工装备小幅下降。前三季度,1)集装箱受中美贸易摩擦升级影响较小,由于集运货量稳步攀升,客户对新箱采购强劲。集装箱业务收入增长36.58%至246.25亿元;干货箱销量增长24.63%至120.80万TEU;冷藏箱增长72.66%至11.62万TEU。2)道路运输车辆板块,国内市场物流类半挂车置换放缓,治理超载超限趋严带动轿运车订单增加,基建房地产投资加速拉动工程车需求;美国经济强劲增长,海运骨架车更新旺盛;
   
道路运输车辆收入增长20.21%至176.18亿元。3)受惠国际油价走高及国内政策支持,中集安瑞科业务需求持续向好/订单饱满,完成营业收入98.52亿元,同比增长17.59%。4)海工板块:二手平台交易价未随油价上涨而回升,主要是库存平台消化,但新平台订单较少;海工业务收入下降11.95%至14.37亿元。1-9月生效合同2.9亿美元,预计10月新增合同1.5亿美元。5)空港装备业务收入增加46.45%至28.24亿元;重卡业务收入同比增长16.31%至20.75亿元。
   
毛利率同比下降,土地收储致净利率上升1.1个百分点。报告期,公司综合毛利率14.9%,同比下降3.5个pct,环比上半年上升1.1个pct,其中第三季度单季毛利率17%,环比2季度单季上升2.7个百分点;期间费用率为 10.5%,同比下降2.3个百分点,其中销售费率、管理费率、财务费率为3.3%、6.3%、0.9%。
   
前三季度净利率3.5%,同比上升1.1个百分点,主要由于子公司取得土地收储拆迁补偿导致资产处置收益14.12亿元。
   
买入-A 投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2018年-2020年净利润分别为29.37亿元、33.14亿元、37.44亿元,对应EPS 为0.98元、1.11元、1.25元,对应2018年11倍动态市盈率,买入-A 投资评级,6个月目标价为12.00元。
   
风险提示:中美贸易摩擦升级风险;汇率波动风险;原油价格致海工业务亏损风险