1Q18营收创新高,利润率有待提升。公司1Q18实现收入193亿元,同比增长31%,归母净利润4.46亿元,同比下降12%。公司1Q18毛利率/净利率分别为13.2%/2.3%,较17年全年分别下降5pct/1pct。核心业务集装箱/车辆/能化/海工销售收入分别为73亿元/47亿元/29亿元/3亿元,同比增速分别为+37%/+14%/+28%/-37%。我们认为公司毛利率下滑主要受原材料价格上升影响,净利率则受汇兑损失影响(财务费用上升近2亿元)。往后看,随着营收规模的进一步扩大,如果公司能够转嫁原材料成本压力、有效控制汇兑风险,其利润率的提升将会释放弹性;
   
1季度集装箱量增21%,18年我们不悲观。1Q18公司销售干货箱35万TEU,同比增长21%,冷藏箱4万TEU,同比增长188%。2017年公司合计销售干箱131万TEU,尽管近期中美贸易摩擦加剧,但是作为全球集装箱龙头,公司集装箱市占率基本在50%以上,我们认为从交付周期和堆场布局来看,公司集装箱业务的替代壁垒较高,贸易摩擦影响有限。根据Drewry咨询18年3月的预测,18年集装箱贸易量增长将达到3.3%,高于其1月对集装箱运力增长的预测;
   
储气设施政策落地,18年安瑞科重返荣耀。日前,国家发改委、国家能源局联合印发了《关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见》(简称“《意见》”),《意见》要求到2020年,上游供气企业要形成不低于年合同销量10%的储气能力,城镇燃气企业则要求形成不低于年用气量5%的应急储气能力,县级以上政府在2020年至少形成不低于保障本行政区日均3天消费量的储气能力。我们认为《意见》的落实将加速LNG储罐、地库、接收站的建设,带动槽车销售,进而提高天然气调峰能力。公司能化板块(主体为安瑞科)1Q18销售收入增长28%,17年安瑞科营收107亿元,超过营收历史第二高的13年,但其毛利率和净利率水平较13年尚有较大提升空间。在《意见》落地的背景下,我们看好中集安瑞科18年重返荣耀;
   
目标价20.90元,维持买入评级。我们认为18年公司集装箱业务维持稳健、能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长,预计公司18-20年归母净利润为28.35亿元、35.58亿元、43.86亿元。考虑到公司能化业务进入景气周期释放向上弹性,我们给予公司18年22倍PE估值,目标价20.90元,维持买入评级;
   
风险提示。箱价上涨,土地工转商放缓,海工风险。